贺州580价值重估正当时 特变电工深度研究：纳入MSCI-电能革新

价值重估正当时 特变电工深度研究：纳入MSCI-电能革新我是大球星


投资要点
变压器龙头公司，深耕输变电产业链
特变电工是国内变压器行业绝对龙头企业，公司拥有70 余年变压器与60余年电线电缆制造历史绯色异闻录 ，输配电装备研发制造能力居中国第一。2016 年电网集中招标中标率排名行业第一，输变电产业国内市场签订订单金额约223 亿元；围绕国家“一带一路”重大战略，公司加快“走出去”步伐，国际市场签约取得新突破，截至2016年末，公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过50亿美元。
从我国特高压建设提速，看输变电一次设备行业增长“十三五”期间邹智文，我国特高压建设将持续提速，贯穿整个五年计划。根据国家电网预算，2020 年之前特高压投资预计将达7000 亿元，特高压建设线路总计将超过30 条，长度将达8.9 万公里、变电（换流）容量达7.8 亿千伏安（千瓦），总体将为电源等配套产业带来近万亿元的市场增量巴东三中。
“一带一路”助力公司海外业务爆发
“一带一路”经济区覆盖了沿线26 个国家与地区caska，人口总数近44 亿，占全球总人口的63%；经济规模为21 万亿美元，占全球经济总量的29%凶男寡女。公司近年来海外业务增长迅猛，海外板块营业收入从2012年的29.31亿元增至2015年的80.76亿元，占总营收比率也有14.42%增长至2015 年的28.50%黑暗餐厅，CAGR 为40.19%空中怪车。尽管2016 年有所下降，但目前在手订单饱满，看好后期增长持续性。
我们有别于市场的观点
特变电工当前股价明显处于历史底部范围，公司价值低估（与相同时点对应的上证综指对比，更是低估），截止2017 年7 月14 日收盘，公司PE 仅为16.47X，PB 仅1.40X。
与A 股同行业公司相比：截止2017 年Q1，公司ROE 为2.62%，盈利能力较强玄女经2，在输配电行业公司中亦处于上游，而估值却低于行业公司金元俊。特高电工高成长预期充分下，其低估值优势尽显。
关键假设
未来五年，特高压总投资额可达7000 亿元，配电网投资不低于1.7 万亿，农网投资超过7000 亿；2020 年底，天藤湘子太阳能发电装机达到 110GW 以上；新能源产业收入及海外业务收入保持高增长林潇肃。
股价催化剂
A 股纳入MSCI 指数决战猩球，公司成为电气设备板块仅有的三只成分股之一；“一带一路”倡议叠加全球能源互联网的构建，为公司创造了广阔的市场空间贺州580。
投资评级
预计公司2017-2019 年实现收入分别为439.81 亿元、494.04 亿元和543.64亿元，归母净利润分别为25.35 亿元、30.19 亿元和35.84 亿元，对应EPS分别为0.682 元、0.812 元和0.964 元，PE 分别为14.63 倍、12.28 倍和10.35 倍，首次覆盖芙蓉锦，给予“买入”评级。
风险提示
海外基础设施建设速度放缓；输变电一次设备市场竞争加剧；“国家队”减持。
（来源：联讯证券股份有限公司）