高斯奥特曼剧场版3价值投资新时代的思考与机会高峰论坛暨第十二届中道巴菲特价值投资年会纪要-投资之道

价值投资新时代的思考与机会高峰论坛暨第十二届中道巴菲特价值投资年会纪要-投资之道
2018年7月21日-22日，价值投资新时代的思考与机会高峰论坛暨第十二届中道巴菲特价值投资年会在北京国贸大酒店召开。


才貌双全的主持人赵丽萍隆重介绍了本次年会的参会嘉宾。中道巴菲特投资俱乐部主席、实力资产CEO陈理致欢迎致辞。

一、价值投资新时代的思考与战略--陈理先生主题演讲

1、价值投资新时代的主要特征
陈理先生总结概括了价值投资新时代的如下七个特征：一是新兴产业方兴未艾（互联网、区块链、人工智能、物联网、新能源、基因工程、纳米技术、超材料等）；二是创业投资风起云涌；三是“生态为王”趋势明显，2017年全球市值前十大公司中的前八大公司都是生态型公司；四是中国A股价值复兴，2017年价值投资王者归来；五是贵州茅台、五粮液、同仁堂、云南白药、广誉远、片仔癀、白云山、东阿阿胶等中华老字号第二春；六是高增长进入高质量；七是中华复兴决胜阶段。
2、价值投资3.0的思考与探索
陈理先生在学习实践价值投资1.0、价值投资2.0的基础上，站在格雷厄姆和巴菲特巨人的肩膀上，以中国的价值投资者的责任和勇气努力探索价值投资3.0版本--中国特色的价值投资法，将既符合典型价值投资者的心态特点，又达到道家哲学思想体系中“道法自然、天人合一”基础上的一种宁静心态--自然心态增加为价值投资的基石，即五大基石：股票生意+市场朋友+安全边际+能力范围+自然心态；股票特点：复利机器类伟大企业，特别是终极复利机器，生态型复利机器；分析框架（五层过滤网）：能力圈+原点分析+护城河（+生态）+经营团队+安全边际；经典策略：守正出奇+中庸投资。
陈理先生归纳出形成价值投资3.0的五大途径，一是中国化。更多地听从中国的召唤，从中国传统文化中找到智慧和力量，把巴菲特思想和中国传统哲学以及实力论相融合，提出了实力投资理论，即“实力选股、阴阳组合、中庸操作、自然心态”的基本投资策略。从中国国情和资本市场具体特点从发，找到实战解决办法，发展出“适度集中+长期珍藏+滚动操作+特别情形”的中庸操作的策略和三大实力（经营实力+管理实力+财务实力）+五层过滤器+五大意象的实力选股方法以及“阴阳平衡、攻守兼备、守正出奇、稳中求进”的股票组合策略。二是个性化。更多地听从内心的召唤，从自己的性格、心理特征和偏好制定相应的投资系统和投资策略，构建相应的投资组合；提出了能力圈三个维度的观点：知识、阅历和偏好；2013年提出了复利机器选股理论；2015年提出了精诚打造终极复利机器的企业使命和成为终极投资者的理想追求云视链。三是时代化。更多地听从时代的召唤，与时俱进，渐进地拓展能力圈，发现新的商业模式。回顾过去26年的投资生涯，陈理先生曾经挖掘过的十几个十倍股，都和时代密切相关。2011年从芒格投资比亚迪的案例分析出了原点分析方法，回归客户中心、企业本质、盈利模式、文化基因等企业“原点”，找到企业成功的基本逻辑，突破了巴菲特的经典分析框架，稳步、渐进地拓展能力圈，将投资范围拓展到互联网、新能源、人工智能等领域。四是全球化。研究全球化、投资全球化、交流全球化、合作全球化。五是生态化。道法自然，构建以投资为核心的生态系统杀了她喂猪。
陈理先生还分享了参加今年伯克希尔股东大会现场的顿悟：巴菲特在天时地利人和的大背景下，在正确的方向上持续学习，持续进化，用一生的时间构建了一个以投资为核心的生态系统，把投资方式和商业模式、生活方式无缝融合，代表了有史以来投资的最高境界。这也是巴菲特能够长盛不衰，取得巨大成就，其他投资者难以超越的主要原因。陈理先生认为,中国的投资者如果要超越巴菲特，打造属于自己的价值投资的3.0版本,也要在天时地利人和的大背景下，站在巴菲特等巨人的肩膀上，至少要做到“五化”：中国化、个性化、时代化、全球化和生态化，需要多因素合奏效应才能完成这看似不可能完成的任务。
3、价值投资新时代的机会与战略
陈理先生对新时代做出以下三个基本判断：一是中国经济从高速增长阶段进入高质量增长阶段；二是中国资本市场迎来价值投资的新时代；三是高品质的企业将支撑中国股市，将支撑中华民族的伟大复兴，有一天将支撑整个世界。
目前证券化率（股票总市值/GDP）为63.53%，从历史证券化率数据比较来看，当前A股市场的估值基本属于底部区域。
陈理先生分享了价值投资新时代的两大机会：一是大消费、大健康、大金融、大能源、大智慧等五大草原孕育千里马；二是从以下两大密语挖掘两大金矿，1.上品养命以应天，中品养性以应人，下品治病以应地；2.科学发端于哲学，终了于艺术，特别是美学。
陈理先生总结出价值投资新时代的三大战略，一是“复利机器”战略：长期珍藏复利机器致广大。二是“麻烦是朋友”战略：保持价值投资者相比其他风格的投资具有巨大的心理优势，积极防御而不是消极防御，把麻烦当朋友凌云卡盟，利用好麻烦给我们带来的很多机会。三是“双龙出海”战略：根据新时代的特征和投资机会，特别是适应企业竞争从品牌竞争、平台的竞争到生态的竞争的生态为王的趋势，制定了“极传统+极新兴”的双龙出海投资战略。
二、穿越时间的河流静待玫瑰盛开—但斌先生主题演讲

但斌总从实战的角度，分享了他从业26年以来对投资的体会和理解。
1、投资比的是谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持
做投资最关键的一点是什么高斯奥特曼剧场版3？就是你现在所处的角度，你所站的位置到底是在世界的哪一个位置？对一个国家怎么看，决定了很多的方向。在过去公子晋阳，比方说在2007年读中欧EMBA的时候，有一个很著名的教授给我们上课，罗列了一堆的数据，指向了一个很悲观的结论。当时我向那个教授提问，按你的分析和逻辑，中国有没有未来？他斩钉截铁地说没有。如果一个很著名的教授在2007年的时候告诉你中国没有未来的话，我们班90%的同学是企业主，那是不是要把自己的企业卖掉，把房子卖掉移民？如果那时你卖掉企业、房子离开中国，十年后的今天是否会非常遗憾？所以我们说投资比的是谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持。实际上但斌总在2001年的时候就大概率认为互联网行业会成为一个主流的行业，所以在2001年的时候他动员了一个朋友拿100万美金去买三个公司，搜狐、网易、新浪，赌一个行业，三个公司有一家胜出就赢了。钱打到了美林证券，美林证券的客户经理告诫他的朋友千万别买这三个公司，这三个公司会破产。他那个客户一听，害怕就没买那三个公司。
但斌总相信伟大的企业本身具备强大的抵御风险的能力，富于远见的眼光，可以让我们伴随其成长；同时敏锐的洞察能力，还可以让我们躲避严重的系统性风险。

2010年 但斌总参加中道巴菲特俱乐部年会的珍贵照片
看好未来中国经济发展。但斌总判断未来的二十年、三十年，中国可能出现历史上贞观之治的情况。这次一年市场见底以后，很可能出项像美国历史上的17年或9年漫长的牛市。
可以这么说，全世界没有一个国家、一个民族像中国这样，14亿的人这么多人把挣钱当信仰。中国人没有真正的信仰，但赚钱是我们这个民族的信仰，这种东西潜藏于几千年的风俗、习惯、传统宗教文化之中。你可以看，在中国历史上战争很频繁，每隔几十年、一百年、三百年改朝换代，换代以后砸个稀八碎烂。但是只要有个几十年的太平岁月，我们中国就会又集聚很强大的财富。
2、与伟大企业共成长，创造长期优秀回报
过往14年，东方港湾在海外市场创造了24.23%的复合收益率，投资案例有腾讯控股、白云山、同仁堂、奇虎360、特斯拉、Facebook、好未来等。
统计上市十年以上年涨幅最高的33家中国公司的企业特征：1）行业龙头；2） ROE平均高达20%，盈利能力强；3） 18年一季报利润增长30%，强者恒强；4） 2018年平均PE估值24倍，估值合适。
但斌总解释，巴菲特的投资逻辑最根本的是与企业共赢，对于核心持仓是只买进不卖出。你这一生打20个孔，买了就不打算卖，那你就会对这个公司就有很强的洞察力和很深邃的判断，你就是人生的大赢家。
3、汲取历史经验教训，解释为什么在股灾发生时屡次卖出股票
作为学习巴菲特的价值投资者，无论碰到2008年的经济危机还是2012年、2013年白酒行业危机，我们一股茅台都没有卖出过，反而在买进。但这两次的教训太惨痛了，2007年时我们管理的规模是32亿左右，但到2008年时变成8个亿了，有亏的有赎回的；还有2012年、2013年茅台跌了60%多，张翔玲为什么那两年我们是2%、3%的回撤，因为我们买的其他的股票弥补了茅台的损失，但这两次的教训实在太深刻了，
在2015年危机没有发生的时候，2015年6月初但斌总在达晨创投基金年会上有一个发言：“A股可能会经历一次类似1987年的股灾”，在面临可能碰到系统性风险的时候我们把其他的股票都卖掉，就留了茅台和平安，但危机真正发生的时候我们把平安全卖掉，茅台卖了90%，很多人质疑我们、骂我们。但其实我们管理基金和巴菲特的商业模式是完全不一样的，或者说差异很大。比方说你的基金是0.8元止损的，如果击穿0.8元，那股价再起来就跟你没关系，因为已经把你清盘了。另外，做投资、做基金的，如果你有一个很大的回撤，例如60%，你想弥补这个非常困难，需要很长的时间来弥补。
4、2018年市场环境
价值投资的春天已然到来，我们只需等待时间的玫瑰争相齐放！市场经过近3年调整，估值将进入历史中枢的底部区域。截至2018年5月10日，上证综指静态 PE 中位数 26倍，接近历史的股灾低点，创业板指数PE中位数45倍，仍处于较高的水平。
目前，外资正在持续买入中国的核心资产，如上海机场、海天味业、片仔癀、贵州茅台等公司。
5、对贵州茅台公司的看法
贵州茅台是王冠上的明珠，是夜空中最闪亮的星星。像茅台，它的商业模式很简单，中国只要白酒文化不变，赤水河的水还在流淌，当地糯米高粱还在生长，水和粮食酿造，毛利率90%-92%，净利率50%。而且你知道这个东西很赚钱，想仿造就会把你抓起来。她比金山还值钱，永不枯竭的金山。
最后，但斌总在观众提问环节，为热心朋友耐心回答了多个提问。
但斌总在汲取教训后特别说到，买太贵的企业不行，但是不敢买也是不行的，对于像恒瑞医药、爱尔眼科、好未来、亚马逊等这样的企业不高举高打也是有问题的，针对这种情况可以根据不同的阶段做个风险控制。
三、在颠覆与创新的潮头冲浪—潘溶融女士主题演讲

在看似是男人天下的创投界，她敏锐、细腻、不服输，又不乏果断、坚决。她巾帼不让须眉，用一个个鲜亮的案例，验证了美貌可以与才华并行。她便是风投界10朵金花之一的现任黑桃资本创始合伙人--潘溶融。潘溶融从事投资行业10余年，专注于TMT行业，投资覆盖互联网金融，消费，社区安在焕，文化娱乐等细分领域，投资代表案例有51信用卡、Blued、探探、豆果网等。
潘溶融女士结合自己的投资经历来说，从投资的角度来说，总的投资逻辑是投资创新主航道，概括成两句话是：“攻则投资于变化，守则投资于护城河。”以茅台为例，是用守的方法，投资于不变的东西，如大家喝酒不变、中国人对茅台的情怀不变、茅台的品质不变等。
Netflix在20年里，市值由几亿美金达到现在的1600多亿美金，超过迪士尼成为了全世界最大的媒体公司。它成长的每一步，没有任何惊人之举，或者说“神来之笔”，但却实现了颠覆式地高增长。潘溶融女士以Netflix为例，分享这个企业勇立颠覆与创新的潮头，实现20年高增长的逻辑。
Netflix增长的逻辑可以总结如下：
1、CEO、企业的战略的首要目标是用户增长。
战略的关键在于取舍，舍九取一。将“用户增长”确立为公司增长的单一要素指标，甚至是战略指北针，这是Netflix成功的关键。
鲁夫说：“作为企业的老大蔡嘎亮，在企业如日中天的时候动燃之土，要看到大败局来到的时刻。” Netflix在大部分人都反对，甚至消费者也反对的情形下，投入巨资从DVD到流媒体再到原创内容。这背后的关键性思维方式是什么？长线思维。透过现象看本质，Netflix的核心业务根本不是DVD，甚至不是流媒体，而是用户。
2、第二条曲线创新能够产生10倍速增长。
Netflix高增长的核心策略就是第二曲线，这是企业增长的圣经。第二曲线必须在第一曲线到达巅峰之前就开始增长。格鲁夫提到一个观点：不是企业或行业整体10倍速变化，而是影响企业竞争力的某一个因素短时间巨变。这些因素，包括竞争、技术、用户、供应商、互补企业、营运规则等等。如何利用临界点，寻找第二曲线？要靠单一要素最大化，靠聚焦第一曲线的一个要素，把它放大为第二曲线的全部。
3、第一性原理：反脆弱思维。
面对变化莫测的未来，我们只能用积极面对变化，以更快的速度应对变化，这是一种超级的成长型思维，也叫反脆弱。用脆弱对抗脆弱，从无序中获得收益，外界越混乱，越变化，你越受能从这种思维方式中受益依拉普利。
一是技术反脆弱：自我攻击。Netflix大胆提出了反脆弱架构的理念：为了让你的系统更加健壮，不是将它们严格保护起来，而是主动随机性地增加一些破坏性测试，逼迫研发人员做好高可用。二是业务反脆弱：降低业务复杂度。永远保持业务简单，聚焦在单一要素，持续到做到10倍好。简单到一眼看透的业务模式，经营模式上，只有流媒体一种主营业务烤骆驼，以减少业务的复杂度。Netflix唯一的KPI就是用户数，不是利润，不是现金流田晓天，也不是收入。简洁而优雅的商业模式：收入=用户数*年费。简单到一眼看透的增长引擎，唯一的获客方式就是内容。专注于用户，其北极星式的KPI指标是：一个用户看了多少电影。三是组织反脆弱：让人才快半步，领先于业务。以超过业务复杂度提升的速度，提升高绩效人才密度，同时保持员工自由度。
回顾Netflix的整个成长进程，你会发现它的每一步转变都是合乎逻辑的，就像下棋有一种很高的境界——“通盘无妙手”。这其中，我们可以习得的重要思维模型是“单一要素最大化”。但是客所思官网，难在坚持名门媳妇。希望你能在这个案例里，找到值得你去坚守的方向。
四、中医智慧全球共享的道路与梦想—郭家学董事长主题演讲

郭家学董事长以《道路与梦想》为题，讲述了国药老字号广誉远如何围绕“中医智慧全球共享”的目标，走上让中医智慧拥抱现代科技、引领中医药现代化、年轻化、全球化发展的道路帝国塔防2。郭总介绍，作为中国无断代传承历史最悠久的中药企业，广誉远承载了5000年的中医智慧，是中华优秀传统文化和商业文明的集大成者和承载者。它所沉淀的“天人合一”理论浸透于其经营理念、制作工艺、独特的产品、创新精神及“上医治未病”的养生思想之中。
1、回顾挺进世界500强之路，青春激荡
当年，郭家学总身上有很多的标签，比如最年轻的上市公司董事长，资本狂人等，在上世纪八十年代，他是陕西辞去公职下海创业的第一人，没有任何的资源和背景，靠着激情与梦想，从无到有，创造了名噪一时的东盛科技公司，并接连着完成了一系列大规模的并购，铸下耀眼商业帝国，将云南白药、潜江制药、青海制药、丽珠集团、盖力天等46家优质公司纳入旗下。2004年销售额达到150亿。他那时的目标是成为世界500强企业，也朝着目标高速迈进。但是2006年因给国企担保导致资金链断裂问题让他苦心经营起来的医药大厦瞬间崩塌，为了偿还债务，他卖掉了白加黑，卖掉了云南白药，卖掉了丽珠股份，唯一没有卖掉的就是广誉远。
2、中医药发展迎来历史最好时机
郭家学总跟大家分享了他对目前消费升级，整个经济大势的看法。因为任何人做任何事不能脱离大势，做任何事都要天时地利人和。从总书记对中药高瞻远瞩的战略定位来看，中医赶上了好时机。
在过去的三十年中，我们用投资、出口和消费这三驾马车创造了中国经济发展史上的奇迹。如今，在资本全球化实现了收入增加的同时，也大大地扩充了生活、消费种类空间。面对新形势，这三架马车对经济增长带来的活力逐步退化。而未来，中国经济实现持续增长，需要的是符合时代和国情的新三架马车,既文化重建与企业家精神、消费升级、创新。
据预测，2030年中医药大健康消费规模将达4万亿以上，中医药大健康产业将成为消费升级驱动经济增长第一引擎。
3、“中医智慧全球共享”道路与梦想：归来依旧少年
广誉远这五年：硕果累累、成绩斐然。一是全产业链运营。珍稀贵细动植物原料基地布局，太古广誉远中医药文化园一期工程今年8月份即将竣工，年生产能力80亿元，年接待5万人次参与中医药文化体验。二是去中心化（多中心）科研平台。三是360度品牌传播暨整合营销，用户画像品牌传播精准。
4、广誉远引领中医药全球化的战略抉择
一是运用现代科学技术分析药材经特定炮制后的物理基础变化，阐释清楚变化与疗效之间的关联。二是结合当代科学思想和科学技术，运用现代循证医学理论建立一套现代中医药临床研究体系。三是利用大数据和区块链技术成果，构建完善的中医药科研体系，大力发展中医人工智能并推出中医机器人。四是创新品牌传播理念太宰治名言，中医智慧根植青少年群体，同时让更多意见领袖体验中医代言中医，让中医中医智慧造福生命全过程让中医智慧造福全球。
5、广誉远的五大核心竞争力
一是历史文化，二是独特产品，三是创新粉爱粉爱你，四是珍稀动物原料，五是炮制工艺。
五、化纤行业十年十倍机会--许隽逸博士演讲

许隽逸博士，南加利福尼亚大学博士，曾担任美国能源公司Energy Corporation of America跨国合资工程主管，现任信达证券油气行业首席专家。中国信达是中国规模最大的资产管理机构之一，其前身是中国信达资产管理公司，是经国务院批准，由财政部独家出资注册成立的第一家金融资产管理公司。
许隽逸博士表示，目前化纤行业已形成寡头化格局，恒力股份、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化等4大民营石化优势明显。民营PTA巨头PTA产能占据国内产能的80%，PET产能也超过全国产能的一半，正积极向上游延伸。打通“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链。炼化“从无到有”，业绩弹性大。
随着涤纶长丝企业形成寡头化格局，龙头企业对下游的定价权显著提升。FDY与原油的价差与油价的变化无关，仅有季节性变化。且随着集中度的提高，价差逐步扩大。
六、企业参访


7月22日，我们安排了包车送参会朋友们到前门。参观了广誉远中医药历史文化博物馆、广誉远前门药店阴婚之鬼压床，杏林茶馆并在公司四合院品尝了富有特色的山西菜。
广誉远邱小冬医师特别从广州赶回来，对参会朋友们做了一场精彩的主题为《因天之序顺时养生》的讲座，介绍了中医智慧形成的过程，特别讲解了三伏天如何养生的问题。
参会朋友们深入了解中医药老字号477年的发展故事，感受健康对于企业家、对于全社会的重要意义。特别感谢企业对我们参访的支持。

七、年会参会嘉宾感言

但斌总在微博和微信都有祝贺中道巴菲特俱乐部十二届年会圆满成功。
郭家学董事长对本届年会的寄语：谢谢阿理！感恩有你和这么大帮朋友们，在中医药文化复兴的路上我们一路同行！
年会后，参会朋友也纷纷感谢我们的组织以及演讲嘉宾的精彩分享龙魂武士。特别感谢从深圳来参会的投资者说唐建华总的鼓励和肯定。他的体会如下：我是第一次参加中道巴菲特俱乐部年会，感谢阿理、年会组织者、各位道友没把我当外人，让我更融入这个集体，享受中道氛围。诸嘉宾精彩而真诚的演讲全是干货，我受益良多，尤其是郭总的演讲更令人振奋。年会上还接识了不少中道朋友，他们个个积极向上，才气横溢，都是我愿意交的朋友类型（平和阳光向上友爱）元骏豪。我感觉中道是最有气场的价值投资者的道场，是最有爱的地方，它把大家的兴趣、财富、人生（包括健康）完满结合在一起，这种文化是震撼人心、震撼灵魂的，必将驱动中道所有成员宁静志远，驱动所有人的财富、事业、友谊源远流长。
八、精彩照片及花絮
本次年会我们还有运用上市公司的产品，如用美图给参会嘉宾制作了萌萌的动画；在小潘总上台时用科大讯飞翻译器翻译，以人工智能的方式赞扬小潘总长得真漂亮。在郭总演讲的时候，播放广誉远之歌热烈欢迎郭总入场；这些巧思妙想和精心设计运用到年会，给年会增添了更多的趣味和欢乐气氛。
我们中道巴菲特俱乐部年会非常高雅，周五俱乐部北京同道有间客栈尽地主之谊请同道们到所开的精酿啤酒吧喝酒吃德国烤乳猪和香肠交流；会议午餐登上京城之巅国贸大酒店79楼，欣赏帝都无敌风光，吃米其林主厨订制的西餐，喝澳大利亚红酒；会议环节大家听郭总分享的时候，酒店工作人员给大家倒龟龄集酒品尝，我们还一起举杯后面大家又喝了有间客栈的精酿啤酒。第二天广誉远企业参访，在四合院吃山西菜。不仅是思想的饕餮盛宴，也是视觉和味觉的巅峰聚会。



但斌总和俱乐部同道合影，并为十年前买的《时间的玫瑰》签名，太珍贵了



年会正好是一位参会朋友生日，大家一起为她庆生，非常温馨。北大才女的她对大家的友善以及大家能够以非常平和心态做投资表示赞扬。讲话很有水平。