力学哥左转——“技术性回调”，右转——“拐点出现”，横批——“去杠杆”-品味与财富

力学哥左转——“技术性回调”，右转——“拐点出现”，横批——“去杠杆”-品味与财富

力学哥昨天小年，又是情人节，没有出去浪，老老实实在家码字。作为财经写手，上周的黑色一星期是避不过去的坑，是一定要来写一写的。这个文很重要，重要到情人节可以不过、年可以不过、文章不能不看。为什么这么说呢？现在的股市实在太妖孽了。
说它妖孽是因为经济从宏观数据上看没什么毛病，非但没毛病，而且非常靓丽。
(1)全球各主要经济体——北美、欧盟(全部)、澳洲(全部)、亚洲日本、台湾、越南、新加坡的制造业同步扩张。这是10年来首次。制造业的兴衰往往预示着股市的兴衰，这么好的数据，看起来全球股市要在很长的一段时间里长红，天下无熊。
(2)美国失业率创60~70年来的历史新低——4.1%，可以说充分就业。
(3)各主要经济体通胀率维持在目标通胀率以内，没有通胀问题。
(4)美国股市虽然已经在高位，平均市盈率达到25，但鉴于低利率、低通胀的环境，移动平均市盈率加上通胀率在20的上下一个标准差内，美股的市场价值看似公允。
(5)有出口贸易晴雨表之称的韩国经济也保持在线。韩国是对全球供应链举足轻重的一个国家。它的出口项目非常广：包括精炼油、钢铁、船舶、电脑芯片…全球出口贸易中20%的半导体、50%的液晶显示屏、50%的智能手机均来自于这个小国。它的贸易对象也非常广，有美国、欧盟、中国、日本…几乎向全球各国出口。
(6)所有经济衰退的征兆都还没有出现。所以可以比较放心地认为牛市还没有被打破。只是已经开始处于筑顶的那个阶段。
Blablabla…

想不到一语成谶，这边还在讲筑顶，那边美股就已经在1月26日到顶，随着1月非农数据的出炉，从2月2日起即开启断崖式下跌模式，拖累全球股市在过去的两周，纷纷负反馈大跌，形成全球股灾。截止发稿期，美国三大股指到最低时已经跌掉10%，把1月份的上涨悉数抹掉。周三美国公布了最新的通胀指数，环比、同比、核心比…所有的都比预期的要高，坐实令市场恐慌的加息迫在眉睫。
本周股市有所回升。加上中国春节长假休市，令我们稍有喘息的时间，来对上一波的暴跌做一个回顾和分析。如标题所言，这次10%的调整究竟是不是“技术性回调”？要知道，这一波单边上涨从川普上台以来16个月没有一次像样的超过5%的回调。如果这次是“技术性回调”，牛市的形态并没有被破坏，回调只是释放了风险，股市还是会掉头向上。怕只怕：持续了9年的美股大牛市已经终结，熊市的拐点已经出现。此话怎讲！

我记得2月2日股市第一次断崖式暴跌，事后给出的两个理由很“无耻”：
(1)经济数据太好了，而耶伦离职，美联储由更鹰派的鲍威尔接任，市场加剧了对美联储加息的担心；也有一说是鲍威尔和川普的私教更好，鲍威尔更容易变成川普的傀儡。而事实证明川普是不懂经济和金融的。所以市场对新晋美联储主席的立场担忧。此处关键词是“美联储加息”。
(2)十年期国债收益率接近3%引发程序化交易自动抛售。现在是大数据时代，华尔街很多做市商和对冲基金都大量使用程序化交易。好处是执行力强，坏处是负反馈、甚至可能找不到对冲的对手方、加剧市场闪崩。
我为什么说这两个理由“无耻”呢？
耶伦叫嚣加息缩表已经叫嚣了一年，而且豪不含糊、很早就给出加息进度和力度，现在还拿这个出来说事是糊弄群众。那你说为什么2月以前加息缩表对股市就毫无负面影响？而且不仅是加息缩表，弹劾也好、通俄也好、核武也好、恐袭也好、飓风也好、地震也好，反正不管发生什么不好的事情，股市一概像打了鸡血，一路向北，毫不回头。

再者，程序化交易一直都有，1987年股灾也有程序化交易这个锅。但是1987年的股灾下跌日只有10月19日一天，事后股市反弹也很快。只是和当年相比，现在的程序化交易更复杂更普遍，破坏力也更大。
弹劾、通俄、核武、恐袭、飓风、地震…这些都属于地缘政治的原因，地缘政治不会对股市产生可持续的负面影响。想想去年川普和金三无数次地打嘴仗，金三一受刺激就发几枚导弹过去，美股也没有一天暴跌超过3%，而且跌一天马上恢复，正所谓每一次下跌都是买入的机会。在牛市里，用dollar-cost average (DCA) 越跌越买是一个好的strategy。
可是2月份这次真的有点不一样，在全球股市基本面都还那么好的环境下，连着几天断崖式下跌，而且是全球联动轮番下跌，这种级别的恐慌非“全球债务危机“、”全球去杠杆化”、“全球资产泡沫破裂”的预期莫属。
这次股灾并非空穴来风，而是事出“人祸”。第一个导火线就是川普去年底通过的税改。此话怎讲？这两天我抽空脑补了一下桥水基金创始人Ray Dalio的书，他做了一个30分钟的小视频《经济机器是怎样运行的》，把经济周期、债务周期、去杠杆讲得通俗易懂，建议大家有空去学习一下。
现在美国最严重的问题是债务危机。美国政府借债过于庞大，资产负债表规模已经达到4.5万亿美元。长期国债收益率降至2.5%。借债形成周期。经济的起伏就是由债务周期引起的。一个是短期债务周期，一个是长期债务周期。
短期债务周期下的经济周期：
信贷扩张——>支出和信贷的增长速度超过生产商品的速度——>通胀——>利率上升——>借债减少——>支出速度放慢——>收入下降——>价格下跌——>通货紧缩——>经济进入衰退——>央行降低利率使经济活动重新加速——>另一次经济扩张开始。
长期债务周期下的经济周期：
在短期债务的积累下，长期债务负担缓慢增加，偿债成本越来越高。到一定时候偿债成本超过收入，迫使削减支出、减少收入、信用降低、借贷减少。周期开始逆转，这时到达长期债务的顶峰。

事实上从2008年美联储开始奉行QE，到后来各主要经济体跟进，这场全球货币的大放水时代只是完成了经济周期的上半场。而下半场从2018开始。如果说2017及以前是“资产荒”，2018就是赤裸裸的“钱荒”。因为全世界突然都在“去杠杆”了。“去杠杆”如果听不懂，简单粗暴地讲，就是信贷消失、那些现在上天的资产泡沫要被捅破了。
一旦经济进入去杠杆，它的路线图就变成了：削减支出——>收入下降——>信贷消失——>资产价格下跌——>银行发生挤兑——>股票市场暴跌——>社会紧张加剧——>形成恶性循环。信用消失，借款人借不到钱，不得不出售资产，出售热潮充斥待售资产，银行陷入困境，抵押物价值下降，进一步降低借贷人的信用。于是削减支出——>收入减少——>财富减少——>信贷减少——>借债减少——>形成一个恶性循环。这就是接下来的几年，我们要勒紧裤腰带，面临的困境。
今明两年，全世界都会惩罚那些高杠杆买房的人。去年多伦多的房子已经下跌了25%~30%，如果去年年初冲进去买，你的首付已经跌没了，这种痛苦没有经历过的人不能体会。不管怎么从人口基数论证房子长期看涨，房价从短期来看，绝对是由货币和信贷的供应决定的。银行不放贷了、外汇出境被限了、中国限制2年内短炒卖房了…还有哪路解放军可以拿钱来解放这里灾难深重的房奴？So, 现在能不能买投资房？过去用大杠杆买了无数房子，以至于欠下巨额债务，现金流恶化现在怎么办？自己想。2018~2019，这种挤泡沫会蔓延到其他资产类别，中美资产价格全线回落。
为什么是2018？因为Trigger是美国进入加息缩表通道，再次迫使全球跟进。为什么全球要跟进？是不得不，没得选。因为美元余温尚在的霸权地位、美元的铸币税，不跟进就会被剪羊毛。全世界都紧缩，只是程度和速度不同而已。下一个轮到暴跌的就是股市。这次的调整就是开始。

我们再回头说，美国现在最大的危机是债务危机。债券熊市已经确立，债券泡沫已经破了。这次股市的暴跌是由债券的暴跌引起的。为什么说川普减税是一个股市崩溃的导火线呢？
川普税改减的是公司税和富人税。从短期看利好股市，一定程度上把股市的崩溃人为地拖后了。以苹果2450亿海外资产一次性完税回流为例，除了投资建厂还能干吗？回购自己的股票啊，对股市得有多大的支撑作用。但是削减公司税和富人税的代价就是十年内税务减免5万亿、财政赤字增加数万亿。纳尼？更多债务，有没有搞错!!!而且财富过于集中在富人手中，想想《人民的名义》里，贪官把钱放在家里砌墙头；孤寒的巴菲特几十年如一日地吃麦当劳早餐、住小破屋、开小破车…富人掌握的大把财富并不进入流通领域，富人的消费反而理性，可见债务增加却没有增加相应的社会消费。真是想想也是够了。股市如何能长盛不衰？

然而为了救市和刺激经济，川普也是拼了，几天前又推出1.5万亿的基建计划，企图靠政府投资拉动经济。这个计划如果通过，将又会是一个定时炸弹。肿胀的资产负债表，如果不及时消肿，降息降到零也将无法刺激经济。这就是为什么耶伦要急着加息缩表——缩表才有扩表空间、加息才有降息空间。
经济真正要走出这个泥潭，不是单纯靠钱袋子松松紧紧，还是要靠收入的增加超过债务的增加，靠长期生产力的增加。并且从现在开始，还要应对经济长期失血的问题。可见这个苦练内功、长期奋斗的过程会有多痛苦。
现在的美元很弱，不是老川不想它强，而是美国国力有限，又四处和人交恶。过去的一年，德国把存在美国的黄金全部悄悄运回德国；中国准备推出人民币计价的原油、黄金合约；不少国家已经接受用人民币直接交易——美元的霸权地位正在消失。债券也很弱，老川一边喊着“取消自贸、闭关锁国”，一边给选民搞了更多债务挂在头上，美国前途堪忧啊，再好的经济数据也抵不过还不清的债。随着热钱的流出，资产价格终将全线回落。股市长牛就此退出历史舞台。所以我说熊市的拐点已经出现。
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